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東方證券點評「華魯恒升(600426)」

來源:互聯網 作者:鑫鑫財經 人氣: 發布時間:2019-06-09
摘要:股票代碼600426股票名稱華魯恒升 行業化學制品 相關概念融資融券,煤化工,滬...報告類型公司研究研報機構東方證券研報作者趙辰化工龍頭價值分析系列之二華魯恒升  公司是我國煤化工龍
股票代碼:600426股票名稱:華魯恒升 行業:化學制品 相關概念:融資融券,煤化工,滬...報告類型:公司研究研報機構:東方證券研報作者:趙辰
化工龍頭價值分析系列之二:華魯恒升

  公司是我國煤化工龍頭企業,過去10年在行業平均利潤率近乎為0的情況下,利潤復合增速仍超過20%,原因就在于植根于技術和管理優勢的成本領先戰略。未來我們判斷不但公司成本優勢還將繼續強化,己內酰胺和乙二醇等項目還將打開公司新的成長空間,有望再造一個華魯,具體如下:   核心觀點   成本優勢測算:華魯是我國低成本煤氣化技術的領先型企業,在傳統水煤漿工藝成本優勢之外,公司最新的三大氣化平臺貫通的規模和效率優勢,終端產品結構柔性調節的能力更加難以復制。同時公司裝置投資強度、用工人數以及期間費用率也都處于行業最低水平,園區一體化成本優勢也十分顯著。綜合以上優勢,我們測算公司現有產能相比同行的成本優勢約為18億元。   未來成長展望:華魯發展過去的發展模式是通過延伸下游產業鏈來不斷變現上游低成本的造氣能力。而未來隨著己內酰胺項目投產,公司有望在不過分消耗合成氣的情況下,實現產能大幅擴張。依照我們測算其單噸成本優勢超過2000元,假設遠期百萬噸產能測算,新增利潤規模為20億元。   價格彈性巨大:從價差看,華魯大多數產品已接近甚至低于歷史平均水平,不但未來下跌空間并不大,隨著煤化工整體產能增速放緩,還有較大提升可能。尤其是乙二醇處于全行業虧損,公司成本不但在煤頭中最低,相比油頭成本優勢也在1000元/噸以上,隨著行業回歸正常,潛在向上彈性巨大。   財務預測與投資建議   我們預測19-21年華魯恒升每股EPS為1.42、1.58和1.70元,按照可比公司19年12倍市盈率,首次覆蓋給予目標價17.04元和買入評級。   風險提示   產品和原材料價格波動;新項目進度不達預期。

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責任編輯:鑫鑫財經

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